미국 뉴욕 시각으로 11월 11일 저녁, 주식시장이 문을 닫은 뒤였습니다. 세계 연기금이 기준으로 삼는 지수 회사 MSCI가 올린 서류 한 장에 짧은 줄이 적혀 있었습니다. “STRATEGY A, Deleted.” 비트코인을 85만 개 넘게 쥔 회사의 이름 옆에 ‘삭제’라는 단어가 붙은 겁니다.
시간외 거래에서 스트래티지 주가는 곧바로 2.6% 밀려 119.06달러가 됐습니다. 일본에서는 ‘일본판 스트래티지’로 불리는 메타플래닛도 같은 명단에 올랐습니다. 두 회사 모두 11월 30일 장이 끝나면 MSCI의 주요 지수에서 빠집니다.
그런데 이 소식에는 이상한 대목이 하나 있습니다. 비트코인을 세상 어느 회사보다 많이 가진 곳을, 지수 회사는 ‘제대로 된 회사가 아니다’라고 판정했습니다. 그리고 지금 비트코인 값은 이 회사가 코인을 사들인 평균 가격보다도 아래에 있습니다. 이 두 가지가 겹치면서, 세일러의 비트코인 창고가 버틸 수 있느냐는 질문이 다시 고개를 들고 있습니다.
마이클 세일러 스트래티지 회장. 회사 돈 대부분을 비트코인에 넣는 길을 직접 이끌어 왔습니다. 사진: Gage Skidmore (CC BY-SA 2.0, 2025년, Wikimedia Commons)
비트코인 85만 개 가진 회사가 ‘회사가 아니다’?
MSCI는 전 세계 연기금과 펀드가 기준으로 삼는 주가지수를 만드는 회사입니다. 이 지수를 그대로 따라 사는 펀드, 흔히 패시브 펀드라고 부르는 돈은 지수에 들어 있는 종목을 의무적으로 담아야 합니다. 거꾸로 말하면 지수에서 빠지는 순간 그 펀드들은 주식을 팔아야 합니다.
MSCI는 지난 10월 15일 새 규칙을 확정했습니다. 메트로신문과 더블록 보도를 보면, 회사 전체 자산 가운데 실제 영업에 쓰는 자산이 절반이 안 되면 다섯 가지 재무 잣대로 다시 따져 봅니다. 영업자산 비중, 영업비용 비중, 영업현금흐름, 보유 자산의 평가액 변동, 바깥 자금에 기대는 정도입니다. 이 다섯 가지 가운데 네 개 이상에 걸리면 지수에 들어갈 자격을 잃습니다.
기존 종목에는 조금 너그러운 기준을 줬습니다. 새로 들어오려는 회사는 영업자산 비중이 20% 이상이어야 하지만, 이미 들어 있는 회사는 10%만 넘으면 됩니다. 최근 두 번의 연간 재무보고에서 모두 걸려야 빼낸다는 완충 장치도 붙였습니다. 그런데도 스트래티지는 빠졌습니다. MSCI는 회사별로 왜 뺐는지 따로 설명하지 않았습니다.
스트래티지는 끝까지 반발했습니다. 비트코인 사업을 미국 회계기준에 따라 별도의 영업 부문으로 보고하고 있으니, 다섯 가지 가운데 네 개에 해당하지 않는다고 주장했습니다. 세일러 회장과 퐁 레 최고경영자는 이 규칙이 디지털자산 보유 기업을 ‘차별’한다고 했고, 9월 서한에서는 “회사 사업에는 의미 있는 영향이 없겠지만 MSCI가 중립적인 지수 회사라는 평판에는 큰 상처가 될 것”이라고까지 적었습니다.
그렇다면 월가가 비트코인을 밀어내려고 칼을 뽑은 걸까요. 명단을 보면 그렇게 단정하기 어렵습니다. 매일경제에 따르면 이번에 함께 쫓겨난 곳 가운데는 우라늄을 사서 쌓아 두는 영국 회사 옐로케이크, 아이슬란드의 투자 지주회사 스켈도 있습니다. 코인과 아무 상관없는 회사들입니다. MSCI의 잣대는 ‘무엇을 쌓아 두느냐’보다 ‘물건을 쌓아 두는 것 말고 하는 일이 있느냐’에 가깝다고 보는 편이 맞는 것 같습니다.
소프트웨어 회사는 어떻게 비트코인 창고가 됐나
스트래티지의 옛 이름은 마이크로스트래티지입니다. 1989년 세일러가 MIT 동문들과 세운 기업용 데이터 분석 소프트웨어 회사였습니다. 1992년 맥도날드와 1천만 달러짜리 계약을 따내며 이름을 알렸고, 1998년 나스닥에 상장했습니다.
이 회사는 한 번 크게 무너진 적이 있습니다. 2000년 3월, 앞선 2년치 실적을 부풀렸다며 재무제표를 고치겠다고 발표하자 333달러까지 올랐던 주가가 하루 만에 62% 빠졌습니다. 닷컴 거품이 터지는 장면으로 지금도 회자되는 일입니다. 그 뒤로 이 회사는 오랫동안 조용한 소프트웨어 회사로 지냈습니다.
방향이 바뀐 건 2020년 8월입니다. 현금을 쥐고 있어 봐야 이자는 줄고 달러 가치는 떨어진다며, 회사 돈 2억 5천만 달러로 비트코인을 샀습니다. 그때부터 주식을 새로 찍고 빚을 내서 비트코인을 사들이는 일이 회사의 본업처럼 됐습니다. 2024년 12월에는 이 덩치 덕분에 나스닥100 지수에까지 들어갔습니다.
더블록에 따르면 11월 8일 현재 스트래티지가 가진 비트코인은 85만 364개입니다. 앞으로 나올 비트코인까지 다 합친 총량의 4%가 넘습니다. 사들이는 데 들어간 돈은 약 642억 달러, 한 개 평균 7만 5,456달러입니다. 지난주에도 보통주 205만여 주를 팔아 2억 8,380만 달러를 마련했고, 그 가운데 8,190만 달러로 1,036개를 더 샀습니다.
눈여겨볼 대목은 그다음입니다. 같은 주에 회사는 비트코인 사는 데 쓴 돈보다 많은 1억 8,830만 달러를 들여 자기 회사 우선주(STRC)를 다시 사들였습니다. 블록미디어는 이를 두고 자금이 비트코인 축적뿐 아니라 기존 증권을 거둬들이는 데도 쓰이고 있다고 짚었습니다. 사는 속도보다 버티는 쪽에 신경을 쓰기 시작했다는 신호로 읽힙니다.
스트래티지 주식이 거래되는 나스닥. 이 회사는 비트코인 덩치 덕분에 2024년 나스닥100 지수에도 들어갔습니다. 사진: ajay_suresh (CC BY 2.0, 2021년 뉴욕, Wikimedia Commons)
28억 달러 매물 폭탄, 정말 터질까
지수에서 빠지면 얼마나 팔려 나올까. JP모건은 지난해 스트래티지가 MSCI에서 빠지면 약 28억 달러어치 주식이 팔릴 수 있다고 내다봤습니다. 로이터에 따르면 다른 지수 회사들까지 같은 기준을 따라 하면 그 규모가 88억 달러까지 커질 수 있다고 봤습니다.
스트래티지 쪽 계산은 다릅니다. MSCI 지수를 따르는 펀드들이 가진 주식은 약 1,300만 주로, 기본 발행주식의 3.1%이고 하루 거래량에도 못 미친다는 겁니다. 실제로 발표 직후 시장 반응은 생각보다 덤덤했습니다. 시간외에서 2% 안팎 빠지는 데 그쳤고, 메타플래닛도 12일 도쿄 장에서 1% 정도 밀렸습니다.
주가는 이미 한 차례 매를 맞았습니다. 메트로신문에 따르면 MSCI가 새 규칙을 발표하기 직전인 10월 15일 151.29달러였던 주가는 열흘 남짓 뒤 139.82달러까지 내려왔습니다. 로이터는 올해 들어 스트래티지 주가가 약 20% 빠져, 같은 기간 15% 내린 비트코인보다 더 아팠다고 전했습니다.
이 이야기가 우리와 먼 이야기도 아닙니다. 한국예탁결제원 자료로 10월 15일 기준 국내 투자자가 가진 스트래티지 주식은 9억 7,492만 달러어치, 우리 돈 약 1조 3,109억 원으로 미국 주식 가운데 32번째로 많습니다. 우리나라 투자자는 법 때문에 미국 비트코인 현물 ETF를 살 수 없다 보니, 그 대신 이 회사 주식을 산 분이 적지 않습니다.
진짜 무서운 건 ‘웃돈’이 사라지는 것
스트래티지 주식이 특별했던 이유는 웃돈에 있었습니다. 주식 값이 회사가 가진 비트코인 값보다 비싸게 거래되면, 회사는 비싼 주식을 찍어 팔고 그 돈으로 비트코인을 더 삽니다. 그러면 주식 한 주에 들어 있는 비트코인이 오히려 늘어납니다. 웃돈이 붙어 있는 동안에는 이 바퀴가 저절로 굴러갑니다.
회사가 11월 6일 기준으로 낸 투자자 자료를 보면, 그 웃돈을 보여 주는 숫자(mNAV)가 1.11배입니다. 빚과 우선주를 빼고 주식 한 주에 남는 비트코인 몫은 115.73달러로 계산했습니다. 그런데 시간외 주가가 119.06달러였으니, 웃돈은 이제 몇 퍼센트 남지 않은 셈입니다. 웃돈이 사라지면 주식을 찍어 비트코인을 사는 바퀴는 멈춥니다.
짐도 가볍지 않습니다. 같은 자료에 적힌 빚은 약 67억 1천만 달러, 우선주는 약 129억 5천만 달러이고, 한 해 이자와 배당으로 나가는 돈만 14억 6천만 달러입니다. 지수에서 빠져 주가가 더 눌리면, 같은 돈을 마련하려고 주식을 더 많이 찍어야 하고 기존 주주의 몫은 그만큼 얇아집니다.
“세일러는 절대 안 판다”는 말도 이제는 조심해서 들어야 합니다. 스트래티지는 2022년 12월 비트코인 704개를 처음으로 판 적이 있습니다. 블록미디어에 따르면 올해 3분기 공시에서는 배당과 이자, 준비금을 위해 비트코인을 팔 수 있도록 이사회 승인을 받았고, 올해 1~9월 비트코인을 팔아 약 4억 3,180만 달러를 마련했습니다. 지수 퇴출 때문에 비트코인을 억지로 팔아야 하는 건 아니지만, 판다는 선택지가 서랍 속에 들어 있다는 건 기록으로 확인되는 이야기입니다.
그렇다고 당장 숨이 넘어갈 처지도 아닙니다. 회사는 11월 8일 현재 47억 7천만 달러의 달러 준비금을 따로 쌓아 두고 있습니다. 블록미디어 계산으로는 우선주 배당과 전환사채 이자를 약 3년 치 낼 수 있는 돈입니다. 내일 무너진다는 말은 과장이고, 바퀴가 느려졌다는 말이 사실에 가깝습니다.
메타플래닛이 상장된 도쿄증권거래소 앞 거리. 호텔 회사가 비트코인 회사로 바뀐 곳입니다. 사진: Syced (CC0, Wikimedia Commons)
호텔 회사였던 ‘일본판 스트래티지’는 더 아프다
메타플래닛은 사정이 더 빠듯합니다. 이 회사의 옛 이름은 레드플래닛재팬으로, 2023년 2월까지 값싼 호텔 체인을 굴리던 회사였습니다. 코로나 때 손님이 끊기며 호텔 자산 상당 부분을 팔았고, 2024년 4월 비트코인을 주된 준비 자산으로 삼겠다며 약 10억 엔어치를 샀습니다. 엔화 가치가 빠르게 떨어지고 나랏빚이 국내총생산의 200%를 넘는 일본에서, 비트코인을 돈 가치 하락에 맞서는 방패로 내세웠습니다.
지금 이 회사가 가진 비트코인은 약 4만 4천 개로 세계 상장사 가운데 2위권입니다. 문제는 산 가격입니다. 포크로그에 따르면 올해 3월 말 기준 평균 매입 단가가 개당 10만 4,106달러였습니다. 지금 시세보다 3만 달러 가까이 비쌉니다. 7월 이후로는 추가 매입 소식도 뜸했고, 올해 말까지 10만 개를 모으겠다던 목표와는 거리가 멉니다.
메타플래닛은 이미 주가가 보유 비트코인 가치보다 싸지면 비트코인을 더 사기보다 자사주를 사들이고 빚부터 갚겠다고 밝혔습니다. 같은 명단에서는 솔라나를 쌓아 둔 미국 회사 유펙시도 빠졌고, 이더리움을 쌓아 둔 샤프링크는 이번엔 살아남았지만 관찰 대상에 올랐습니다.
비트코인 값은 이 회사의 평균 단가 아래에 있다
시장 분위기도 이 회사들 편이 아닙니다. 쿠코인이 정리한 자료로 11월 12일 오전 9시(한국 시각) 비트코인은 7만 4,013달러, 이더리움은 2,056달러 근처였습니다. 포천에 따르면 1년 전 이맘때 비트코인은 10만 3,040달러였고, 사상 최고가는 2025년 10월 6일의 12만 6,198달러였습니다.
돈이 빠져나가는 흔적도 이어집니다. 미국 비트코인 현물 ETF에서는 11월 10일 하루 9,500만 달러가 빠져 나흘 연속 유출이 됐고, 비트코인닷컴은 올해 누적으로도 10억 달러 넘게 빠졌다고 집계했습니다. 글래스노드 자료로는 스테이블코인 전체 발행량이 최근 30일 동안 약 142억 달러 줄었는데, 2022년 이후 가장 큰 감소 폭입니다. 코인을 사려고 대기하던 돈이 줄었다는 뜻입니다.
여기서 스트래티지의 평균 단가 7만 5,456달러를 다시 떠올려 보면 그림이 선명해집니다. 지금 비트코인 값은 그 선 아래에 있습니다. 85만 개 창고 전체가 장부상 손실 쪽으로 넘어갔다는 이야기입니다. 이 회사가 평균 단가 아래에서 버틴 적이 처음은 아니지만, 지수 퇴출과 웃돈 축소와 시장 자금 이탈이 한꺼번에 겹친 건 드문 장면입니다.
실물 모양으로 만든 비트코인 기념 주화. 스트래티지는 이런 비트코인을 85만 개 넘게 쥐고 있습니다. 사진: Steve Jurvetson (CC BY 2.0, Wikimedia Commons)
자료: MSCI, 더블록, 로이터, 스트래티지 투자자 자료, 블록미디어, 메트로신문, 포크로그, 쿠코인
내 생각
이번 MSCI 결정을 비트코인 사망 선고처럼 받아들일 필요는 없다고 봅니다. 지수 펀드가 파는 것은 스트래티지 주식이지 비트코인이 아니고, 회사 스스로도 펀드 보유분이 3.1%에 불과하다고 말합니다. 우라늄 회사와 투자 지주회사까지 같이 빠진 걸 보면, 월가가 비트코인을 표적으로 삼았다는 이야기도 근거가 약합니다.
다만 ‘비트코인 창고 회사’라는 사업 모델을 만능 방패라고 보지는 않습니다. 이 모델은 주가에 웃돈이 붙어 있을 때만 시원하게 굴러가는데, 그 웃돈이 10% 남짓까지 줄었고 비트코인 값은 평균 단가 아래로 내려왔습니다. 1년에 이자와 배당으로만 14억 달러 넘게 나가는 회사라면, 바퀴가 멈췄을 때 무엇을 먼저 할지 이미 서랍에 계획을 넣어 둔 것 같습니다.
그래서 이 회사 주식을 비트코인 대신 들고 계신 분이라면, 비트코인 값만 보지 말고 웃돈 숫자와 회사가 새로 찍는 주식 수, 그리고 혹시 비트코인을 팔았다는 공시가 나오는지를 함께 보시는 게 좋겠습니다. 11월 30일 장 마감 무렵 실제로 얼마나 팔려 나오는지, 나스닥 같은 다른 지수 회사가 같은 잣대를 들고 나오는지가 다음 갈림길이 될 것 같습니다.
세일러는 지난 6년 동안 “비트코인은 언젠가 오른다”는 믿음 하나로 회사를 끌어왔습니다. 그 믿음이 틀렸다고 말하기는 이릅니다. 하지만 믿음에 빚과 우선주와 주식 발행이 얹히면, 시간이 내 편이 아닐 때도 있다는 걸 이번 일이 보여 주고 있습니다.
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